Тема четвертая — это тема оценок
На этой неделе в беседе с бывшими коллегами поймал себя на мысли, что большие публичные компании на Мосбирже сейчас стоят уверенно ниже, чем цены на рынке private equity.
То есть буквально если ты хочешь купить СБЕР, то на Мосбирже он стоит 4х прибыли 2024 года, а если пойдешь покупать какой-нибудь банка у владельца-олигарха, то с тебя запросят 5-6х прибылей. Или X5 retail торгуется ниже 4х EBITDA, а купить сопоставимый бизнес у владельца ты сможешь за 5.5х-6х.
Выходит так, что на бирже дешевле, чем в частных руках. В этом есть много логики:
(1) около 25% должна быть премия за контроль (условно, за то что ты купил контрольный пакет и сам назначаешь дивиденд и стратегию). Хотя, скажем, в Сбере нелогично давать ее
(2) крупный капиталист не продает подешевке. Он скорее подождет 2-3 года и попытается продать свой контроль в заводе-пароходе-банке в более удачной точке, чем сбросит по текущей невыгодной конъюнктуре
(3) на рынке сейчас участники с коротким горизонтом, и если мыслить на 3-6 мес. вперед, то действительно явно проще вложить в облигации под 20% годовых, чем рисковать в акциях;
Отсюда рождается интерес крупных инвестиционных групп к рынку:
— они вполне привычны к тому, что их покупки неликвидны 3-5 лет
— они исходят и того, что если в 2024-2025 будет новая мобилизация и все такое, их миллиарды это переживут и надо покупать, т.к. люди и предприятия никуда не денутся, а на новой волне инфляции только подорожают
— ранее они дивиденды от своих активов (Норникель, Лукойл итп) выводили за рубеж а теперь в основном могут инвестировать только дома
Ну и на десерт — именно такие участники немало выкупили активов в Euroclear и заработали на обмене. Теперь история с обменами сходит на нет, а у этих участников на рынках образуется кэш и поступает новый как дивиденды с их текущих долей в бизнесе.
В этом смысле они начинают осторожно присматриваться к рынку, и они понимают, что их козырь в борьбе за доходность — как раз глубокий карман и более длинный горизонт планирования. Сейчас высокая ставка — причина по которым им продадут активы дешево, а потом ее снижение — причина по которой они продадут обратно дорого. В игре больших структур между собой таких скидок как на бирже — нет: там если не прижало, не продают в невыгодный момент. А на бирже это работает.
В общем, мысль я вам посеял)