Перед заседанием ФРС
Сегодня ровно месяц с того момента, когда мировые рынки разрывало в клочья в условиях самых массированных маржин коллов в истории торгов. Сейчас нет ни следа от того ошеломляющего разгрома.
Наивысшая волатильность за полвека, беспорядочные продажи и рекордные объемы торгов сменились штилем, идиотизмом и полным восстановлением ущерба от рекордной трехдневной распродажи (3-7 апреля).
Рынки вернулись на уровни, которые были до «Дня освобождения от здравого смысла», при этом за месяц ничего не изменилось, кроме непрерывного трештолка из Белого дома о том, что «переговоры идут зашибись и осталось совсем немного».
Трампу за пару месяцев удалось сделать то, что не удавалось сделать никому, даже самым заклятым врагам Америки – подорвать доверие к доллару.
В этих условиях работы у ФРС значительно прибавилось.
Несмотря на исключительно преимущество долларовой финансовой системы (емкость, ликвидность, широта финансовых инструментов, институциональная глубина, развитость инфраструктуры), сломалось нечто более важное и глубинное – предсказуемость финансово-экономической политики и исполнение обязательств.
Сначала санкционная эпопея с блокировкой активов многих неугодных стран, а сейчас вышли на новый уровень – односторонний и хаотичный разрыв партнерских обязательств и безумная суицидальная экономическая политика, направленная на разрушение сложной кооперации и межстрановых связей, которые выстраивались на протяжении десятилетий.
Непредсказуемость, непоследовательность, агрессивность и ультимативность новой администрации Белого дома создают неопределенность и обособленность. При прочих равных условиях международные инвесторы будут выбирать любую другую валютную зону (даже при наличии сложных структурных проблем), избегая инвестиций в долларовые финансовые активы.
При критической зависимости от иностранного капитала это приведет к непропорциональному давлению на американский рынок капитала, что будет выражаться в падении активов и росте процентных ставок, как естественный результат дефицит спроса и подрыва доверия.
Даже, если предположить, что Трамп завтра отменит все пошлины и скажет: «Я пошутил!», удар по доверию уже нанесен и это будет иметь пролонгированный эффект. Не стоит ждать одномоментного эффекта. Связи, которые выстраивались десятилетиями, не могут быть разорваны за несколько месяцев, эрозия доверия займет годы, но тренд, вероятно, уже положен.
Вот здесь стоит перейти к ФРС. Ситуация с прошлого заседания сильно изменилась – безумие новой администрации Белого дома эскалируется дискретно (сейчас на паузе до нового рецидива), торговля с крупнейшим торговым партнером (Китай) остановлена, дезорганизация международных инвесторов на максимуме за всю историю, а инфляционные ожидания достигают пиковых показателей за последние 40 лет при сокращении экономики.
Хуже условий не придумаешь. Риски стагфляции на фоне подрыва доверия к доллару и рисков потенциального бегства иностранных инвесторов, если торговые переговоры провалятся, а они провалятся.
Это возвращается ФРС на 50 лет назад в середину 70-х, когда высокие инфляционные риски были на фоне падающего спроса и производства. Обычно ФРС работала в «стерильных условиях» бинарного выбора и отсутствия противоречий. Риски рецессии? Снижаем ставки, включаем QE (2009-2013 и 2020-2021). Инфляция ускоряется? Повышает ставки, откачиваем избыточную ликвидность (2016-2018 и 2022-2025).
Теперь у ФРС новый опыт, но в отличие от 70-х годов с низкой долговой нагрузкой, сейчас долги на пределе допустимого, а стоимость обслуживания долга достигает рекордных показателей с тенденцией на рост средневзвешенных ставок обслуживания долга (обязательства с низкими ставками продолжают рефинансироваться по высоким ставкам).
Плюс к этому личная неприязнь Пауэлла к Трампу усилит жесткую риторику. Сложно сказать, насколько мстительным окажется Пауэлл, но превентивных мер монетарного стимулирования точно не стоит ожидать – только в условиях «аварийной реанимации».