Результаты Газпрома. Будут ли дивиденды? Много ли долга? Как Газпром будет выкручиваться?
1. Будут ли дивиденды?
Отчетность по МСФО много кто разбирал. И в основном с одной лишь целью: понять, а будет ли дивиденд? Даже смешно — важнейшая компания в РФ, а реально изучают ее лишь ради дивиденда…
Поэтому очень коротко. На уровне отчета о прибылях и убытках и операционного денежного потока отчетность хорошая.
Оно и не удивительно: цены на нефть в рублях в 2024 году были высокими. Непосредственно на нефть и другие ЖУВ приходится почти половина выручки и EBITDA Газ(нефть?)прома (45% EBITDA Газпрома в 2024 году — это EBITDA Газпром нефти). Кроме того, теперь в основном к ценам на нефть еще и привязана экономика газового экспорта — основное направление теперь Китай, по которому цены на газ устанавливаются с привязкой к нефтяным котировкам.
По такой отчетности формально по дивидендной политике дивиденды должны быть (30.3 руб. на акцию).
Но компании эти 717 млрд руб. дивидендов выплатить будет сложно из-за долга и отрицательного свободного денежного потока.
2. Нужно гасить долг.
Примерно со второй половины 2010-х Газпром начал набирать долги. В итоге на текущий момент у Газпрома 6.7 трлн руб. долга (график).
Тут важно, что наращивание долга уперлось в потолок в условиях закрытых для Газпрома внешних рынков капитала. Придется его гасить и тут каждый рубль из 717 млрд будет полезен.
Поясню. 6.7 трлн руб. — это 36% от капитала банковской системы в РФ. А по нормативу Н6 одному заемщику (группе связанных заемщиков) можно выдать кредитов не более чем на 25% от капитала.
Это затрудняет рефинансирование долгов. Повышает стоимость денег для Газпрома (грубо говоря, придется бегать с бондами за деньгами физиков и олигархов).
И процентная нагрузка естественно растет. Газпром заплатил процентов по долгам в 2024 году на 715 млрд руб. (против 397 млрд в 2023) — график.
График погашения долга тоже не располагает к выплатам дивидендов.
График погашений в трлн руб.:
0-1 года: 1.4
1-2 года: 0.9
2-5 года: 2.5
5+ лет: 1.9
А кэша у Газпрома + депозитов на 1 трлн руб.
(Чистый долг 5.7 трлн руб., к EBITDA 1.8х).
Еще для понимания масштабов долга Газпрома: если бы Газпром продал по текущим ценам на Мосбирже весь свой пакет в Газпром нефти и свои 10% в Новатэке, то все равно бы у него осталось ~2 трлн руб. долга. Или 1.3х Чистый долг / EBITDA оставшегося бизнеса.
3. Немного о денежных потоках
В 2024 году Газпром заработал 2.33 трлн руб. денежного потока* от бизнеса. Это много. Значимо больше было только в 2021 году.
Но Газпром опять все потратил на капитальные вложения (2.35 трлн руб.) (график)
Свободный денежный поток (= Операционный денежный поток — Капитальные вложения) был немного отрицательным (-26 млрд руб.).
Но если отсюда вычесть уплаченные проценты (за вычетом полученных по депозитам) то получается вообще довольно печально: -457 млрд руб.
В 2024 году Газпром этот минус заткнул за счет присоединения Сахалин-2. В 2025 году, видимо, заткнет за счет более оперативной отмены «нашлепки» НДПИ (хотя еще посмотрим, как скажутся на денежных потоках Газпрома падения цен на нефть и газ).
4. Как будут выкручиваться?
Газпром, конечно же, как всегда выкрутится. Ранее он это делал за счет европейского рынка газа, потом за счет растущего долга и денежных потоков Газпром нефти, за счет отмены дивидендов.
Далее будет выкручиваться за счет индексации тарифов на внутреннем рынке газа. Может быть повезет с запуском уцелевшей нити Северного потока 2.
Однако реально стать дивидендной коровой, на мой взгляд, он сможет тогда, когда перестанет тратить весь денежный поток на CAPEX.
*Газпром включает в операционный денежный поток изменения в краткосрочных депозитах, я на эти изменения операционный денежный поток корректирую.