Обвал на рынке гособлигаций США
Основной ущерб концентрируется в долгосрочных бумагах (20 и 30-летние бонды), доходность по которых взлетела выше 5% с закреплением.
● 20-летние показывают доходность 5.12% — это максимум с 31 октября 2023, тогда как максимум был 5.39% 24 октября 2023 – есть еще куда расти. Более показательно 20-дневная скользящая средняя, показывающая среднемесячные значения – сейчас 4.92% (максимум с 20 ноября 2023), а максимум был 5.14% в конце октября 2023.
● 30-летние бонды показывают 5.1% — максимум с 1 ноября 2023, а внутри сессионный максимум был 23 октября 2023 на уровне 5.18%. По 20-дневной скользящей средней доросли до 4.89% при максимуме 4.93% в конце октября 2023, а до этого сопоставимые доходности были в последний раз в июле 2007.
Актуальное движения на рынке долгосрочных трежерис не являются экстремальными по историческим меркам по скорости «разбега» доходности, но здесь интересна устойчивость тенденции и уровни (вблизи максимума по доходности за 18-20 лет).
При этом увеличение доходности идет поступательно в несколько фаз последние полгода, где средняя доходность увеличилась на внушительные 0.5 п.п, но ранее сопоставимые движения происходили, как правило, либо при фактическом росте ключевой ставки ФРС, либо на ожиданиях ужесточения.
То, что долгосрочные облигации имеют более высокую доходность, чем краткосрочные и среднесрочные – это нормально. Текущий спрэд между 30-ти и 2-летними облигациями около 1-1.1 п.п, тогда как в 2010-2014 спрэд был втрое выше (около 3 п.п), но имеет значения уровень ключевой ставки (высокий спрэд обычно при мягкой ДКП со ставками около нуля) и траектория изменения ДКП.
Рост среднемесячной доходности на 0.5 п.п и выше по долгосрочным бумагам на фоне смягчения ДКП на 1 п.п с сен.24 (0.5 п.п в сен.24, 0.25 п.п в ноя.24 и 0.25 п.п в дек.24) происходил ранее при похожем сценарии, но крайне редко. Это скорее аномалия.
В контексте обстоятельств это вызвано тремя обстоятельствами:
▪️Увеличение премии за срок в условиях нестабильной бюджетной политики, экспоненциально растущего госдолга и идиотской торговой политики Белого дома. Рынок закладывает фискальную экспансию.
▪️Диспропорция спроса и предложения. В долгосрочных облигациях нет фондов денежного рынка и достаточно редко присутствуют первичные дилеры, покупающие бонды на собственные инвестиционные счета. Выкуп первичной эмиссии первичными дилерами практически сразу сливается на вторичных торгах.
Обычно бонды покупают пенсионные, страховые, взаимные фонды и нерезиденты. В условиях конфронтационной внешней политики Белого дома с ключевыми союзниками США, спрос со стороны нерезидентов, вероятно, продолжит снижаться, а внутреннего спроса недостаточно, чтобы перехватывать 130-150 млрд размещений бондов за квартал.
▪️Расширение долгосрочных инфляционных ожиданий из-за экономического и политического хаоса в США с общим ростом неопределенности.
В среду Белый дом усилил давление на республиканцев, призвав законодателей как можно скорее одобрить налоговый законопроект, подписанный президентом Дональдом Трампом, добавив, что невыполнение этого требования станет «абсолютным предательством».
Камнем преткновения в достижении соглашения по налоговому законопроекту Трампа стал вопрос о том, насколько существенно следует сократить программы социальной защиты, такие как продовольственная помощь и медицинское страхование Medicaid для бедных и инвалидов.
Сейчас у них там сезонное обострение, влезать в эту подковерную возню не интересно.
Суть в том, что Трамп хочет снизить доходы сразу на 650 млрд за год (чистый эффект в 2026 будет около 250 млрд), одновременно увеличивая расходы на оборону и прочие свои игрушки примерно на 150-200 млрд за год, не предоставляя соизмеримой компенсации по другим статьям расходов.
Хорошо (для фискальной устойчивости), если не пройдет эта инициатива, но могут продавить и тогда фискальный экстремизм заиграет новыми красками. Вне рецессии дефицит может перевалить за 2.5 трлн за год. Шоу только начинается.