Свыше 66.5 трлн абсолютного идиотизма
В данный момент фиксируется самые высокие мультипликаторы американского рынка за всю историю существования, значительно превосходя пузырь в 4кв21, дек.24 и фев.25 – это применимо, как к комплексу корпоративных, так и макроэкономических мультипликаторов (капитализация рынка к доходам населения, ВВП, денежной массе и так далее).
В моменте рынок достигал 66.5 трлн на торгах 29 июля. Это происходит в условиях снижения прогнозов роста ВВП и корпоративных финансов, т.е. макроэкономический фон ухудшается.
При этом, корпоративная отчетность за 1кв25 традиционно вышла дрянной, а в 2кв25 тенденция продолжится – стагнация с нисходящим уклоном за исключением технологических компаний.
Торговый хаос не ослабевает, а впереди рекордные размещения Минфина США (будет отдельный обзор) в условиях структурного дефицита свободной ликвидности в системе и потенциально нестабильных потоках международного капитала.
Сюда можно добавить попытки подрыва независимости ФРС со стороны Трампа и попытки узурпации федеральной власти со стороны очевидно не вполне уравновешенного и вменяемого персонажа.
Разрыв между полной доходностью рынка (дивы и байбэк) и доходностью краткосрочных долговых инструментов и денежного рынка достиг рекорда. Это иногда бывает, когда инвестиционное сообщество ожидает стремительного роста экономики и снижения рисков.
Но что имеем сейчас?
• Эскалацию политических и экономических рисков;
• Истощение свободной ликвидности на фоне будущих (с августа) рекордных размещений и нестабильных трансграничных потоков;
• Слабые корпоративные отчеты и фоне ухудшения макроэкономических показателей.
Получаем не уход от риска и перспективы роста, а наоборот, концентрацию рисков и ухудшение показателей.
Феноменальную тупость инвестиционного сообщества можно проследить по не менее тупым гранд нарративам, которые циркулируют в профессиональном инвестиционном сообществе и ведущих западных деловых СМИ относительно оправдания рекордного роста американского рынка за всю историю торгов:
• Снижение торговой напряженности благодаря феерическим сделкам Трампа: инвесторы видят в этом снижение неопределенности, что стимулирует рост.
• Золотой век Америки: инвесторы видят сочетание замедляющейся инфляции, устойчивого ВВП и высокой вероятности первых снижений ставки в сентябре; это побуждает их наращивать риск в кредитах и акциях.
• Фискальный «огнемёт» Трампа: крупнейшее снижение налогов и расширение субсидий прямо подкачивает корпоративную выручку и Р&L домохозяйств.
• Ожидания смягчения политики ФРС: начало цикла ожидают в сентябре на 0.25 п.п и еще в декабре на 0.25 п.п.
• Нет лучшей альтернативы: несмотря на тарифные риски, глобальные фонды продолжают докупать США, а перемещения капитала из США в Европу оказались фикцией.
• Сильные корпоративные прибыли: аналитики отмечают расширение лидерства за пределы бигтехов, с ускорением прибыли в других секторах, что создает «здоровую основу» для бычьего рынка.
• Расширение байбэков и дивов.
• ИИ ренессанс и рост производительности со всеми вытекающими последствиями.
Абсолютный каждый нарратив является дерьмом собачьим (особенно первые шесть), — подтасовка и манипулирование фактами, прогрессирующий идиотизм/тупизм и рассуждения вне контекста.
Околорекордные байбэки имеют право на существование, но, во-первых, за счет бигтехов, а во-вторых, относительно капитализации – рекордный минимум (подробный разбор будет в спецматериалах).
Технологическая сингулярность – это единственное, что имеет под собой основу, но на протяжении всего 2024 я подробно освещал эту тему. Несмотря на исключительные преимущества и достоинства ИИ революции, говорить о безусловно положительном макро эффекте преждевременно, особенно в контексте разогнанной вдвое капитализации (даже супер положительный сценарий удвоения финансовых показателей за 5 лет не сделает рынок дешевым, даже при условии отсутствия изменения капитализации в следующие 5 лет).
Сегодня пресс-конференция Пауэлла. Ох, предвижу доминацию вопросов про его противостояние с Трампом, будет интересно!