Рынок уже заложил снижение ставки на 2 п.п до 16%
▪️Рынок ОФЗ соответствует уровням января 2024, когда ставка была 16% с ожиданиями скорого снижения в диапазон 14-15% (ожидания не оправдались, что потребовало от ЦБ корректировки сигнала в мае 2024 и начала цикла ужесточения с августа).
Формируется отрицательный спрэд между краткосрочными ОФЗ и ключевой ставкой на уровне 4.5 п.п. За всю историю рынка не было прецедентов устойчиво высокого спрэда (выше 2 п.п) на протяжении более трех месяцев (всегда следовало снижение ставки, как в 2004, в 1П15, весной 2022 и летом 2025). Исключение было в начале 2024, но тогда ожидания была скорректированы.
В соответствии с профилем рынка ОФЗ и при сопоставлении с историческим паттерном, долговой рынок заложил ставку, как минимум, 14.5-15.5% на ближайших заседаниях, что предопределяет снижение на 3 п.п.
По корпоративным облигациям схожий паттерн, но с немного иными спрэдами.
▪️1-месячный RUSFAR котируется на уровне 16.29% vs 16.97% 1 сентября, 17.65% в середине августа и 17.97% в начале августа. Примерно сопоставимые движения по всему спектру бенчмарков денежного рынка (1.6-2 п.п с начала августа и около 1.5 п.п с середины августа).
По комплексным индикаторам денежного рынка ожидания ставки на сентябрьском заседании складываются в диапазоне 16-16.5%.
▪️Максимальная процентная ставка по вкладам в российских рублях десяти кредитных организаций, привлекающих наибольший объём депозитов физических лиц составила 15.7% в конце августа (минимум с начала июн.24, когда ключевая ставка была 16%) vs 16.44% в конце июля, 18.3% в июне и максимума 22.3% в начале декабря 2024.
▪️Средние ставки по однолетним депозитам 11.84% (13.8% по 3м депозитам) на 9 сентября – последний раз такие ставки были в июн.24 vs 13.75% (15.4%) в конце июля этого года, около 15.5% (16.6%) в июне и максимума на уровне 17.8% (18.5%) в начале дек.24.
Учитывая траекторию и скорость изменения ставок на долговых и денежных рынках, интегральные средневзвешенные условия на рынке соответствуют ключевой ставке на уровне 16%.
Снижение ставки до 17% не имеет никакого смысла, учитывая контекст макроэкономические и финансовых условий, т.к. экономика уже функционирует по ставке 16%, а в отличие от 1П24, когда рынок давал нереалистично мягкую проекцию намерений по ДКП, в этот раз условия складываются в пользу нормализации жесткой ДКП.
По сути, ЦБ уберет избыточную жесткость в 5 п.п, которая была сформирована с августа по октябрь 2024. Дальнейший ход процентной ставки не определен, но вероятно является дискретным.
Ожидаю 16% и умеренно жесткого сигнала, чтобы сбить избыточные ожидания рынка по быстрому смягчению, т.е, в октябре возможна пауза. Однако, многое зависит от экономических условий. При реализации сценария рецессии или кризиса, скорость смягчения ДКП увеличится.