Проверка на прочность

Вероятно, это самое важное заседание ФРС за последние годы – речь идет о проверки на прочность, устойчивость и независимость ФРС.

Либо Пауэлл держит удар и выступает профессиональным монетаристом, либо Пауэлл – дерьмо собачье, конъюнктурщик, прогнувшись под политическим давлением и личной вендеттой с персональным автографом от Трампа.

Поражение будет еще сильнее, если Пауэлл капитулирует на угрозах, по всей видимости, самого тупого, некомпетентного и слабого президента в истории США.

Да, с высокой вероятностью Пауэллу прямо или косвенно обещали «тяжелые разбирательства» сразу после мая 2026 и длительные судебные тяжбы, вероятно, даже с арестом под предлогом «коррупционного шухера» на многомиллиардной стройке ФРС – грубо говоря, разновидность паяльника в задницу.

Если полностью изолировать фактор политики, а смотреть взвешенно и объективно, баланс рисков усиливаются на двух сторонах мандата ФРС – интенсивно деградирует рынок труда (в том числе на фоне рекордного пересмотра занятости на 0.9 млн рабочих мест) при ускорении инфляции (основная концентрация тарифного воздействия будет зимой 2025/2026).

Если бы не фактор тарифов, ухудшение на рынке труда при охлаждении экономики (рост вдвое ниже тренда) может стать достаточным аргументом для нормализации ставки в область 2.75-3.25%, т.к. реализация рецессии сама по себе выступает сдерживающим фактором под инфляцию.

Однако, тарифы создадут 0.8-1.3 п.п в годовую инфляцию, причем размазанную на 1.5-2 года, где через год проникающее воздействие будет в сектор услуг через каналы межотраслевой связанности, когда издержки в товарах переносятся по всей цепочке создания добавленной стоимости.

Сейчас реальная ставка ФРС около 1.5% — это достаточно много по историческим меркам и обычно подобный уровень реальной ставки был в условиях интенсивного экономического роста и/или при реализации инфляционных рисков.

Добавление к фоновой инфляции в 3% свыше 1 п.п тарифных издержек при одновременно высоких инфляционных ожиданиях требует, как минимум, сохранения ставки на уровне 4.5% (реальная ставка будет около нуля, а необходимо минимум 1 п.п), но в связи со слабым рынком труда разумно сбалансировать в диапазоне 4.25-4.75%, особенно на фоне концепции «нетерпимости к инфляции», которую Пауэлл провозгласил в конце августа в Джексон Хоуле.

Учитывая гипермягкие условия на финансовых рынках, нет никаких мотивов для снижения ставки, даже учитывая плохие данные по рынку труда.

Для Пауэлла только одно рабочее окно:

🔘 Признать охлаждение рынка труда и риск «нелинейности» занятости;

🔘 Одновременно зафиксировать, что мягкие финансовые условия, рост инфляции, высокая устойчивая фоновая инфляция и незаякоренные инфляционные ожидания не совместимы с немедленным и последовательным циклом смягчения;

🔘 Заявить готовность к «одиночному» 25 б.п. при дальнейшем ослаблении труда и подтвержденном снижении инфляционных рисков.

И еще важно: ставка ФРС почти НЕ (!) влияет на среднесрочные и долгосрочные трежерис.

Инвесторы, вкладывающие капитал на 10, 20 или 30 лет, требуют компенсацию за два основных долгосрочных риска, которые почти не важны для денежного рынка:

• Ожидаемая инфляция — ключевой компонент доходности долгосрочных трежерис.

• Макроэкономические риски и премия за срок (Term Premium): это дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за неопределенность будущего. Чем длиннее срок облигации, тем больше может произойти непредвиденных событий: рецессии, технологические шоки, изменения в бюджетной политике правительства и т.д.

Ставка ФРС снизилась с 5.5 до 4.5%, однако доходности долгосрочных трежерис выросли, а не упали.
• 2-летние: 4.63% за весь период при 5.5% КС и 3.94% при 4.5% КС, (-0.68 п.п)
• 5-летние: 4.25% и 4.03% (-0.21 п.п)
• 7-летние: 4.26% и 4.20%, (-0.06 п.п)
• 10-летние: 4.27% и 4.338% (+0.11 п.п)
• 20-летние: 4.56% и 4.82% (+0.26 п.п)
• 30-летние: 4.43% и 4.80% (+0.37 п.п).

Эффект только на 2 и 3 летних, по 7-10 летним с минимальными изменениям, а по 20-30 летним рост доходности.