Развитие ситуации с Новатэком: удастся ли США убить Арктик-СПГ2? (1/2)
#мысли_управляющего
#NVTK
Эта тема — предмет споров инвесторов, и поэтому я собрал для себя факты на эту тему, чтобы определиться что делать. Поговорил с коллегами и суммирую (вопрос острый, поэтому публикую не только на клиентов, а на всех).
1) У Новатэка успешно работает ЯМАЛ-СПГ (именно благодаря нему примерно на 30% закрыта брешь в поставках в Европу, оставшаяся от ухода Газпрома)
📎 газовозы с ЯМАЛ-СПГ (около 15 штук) Новатэк может использовать для ЯМАЛ-СПГ2 или продать этому проекту, а с рынка купить другие (т.к. он не под санкциями и активно возит в Европу)
2) Проект Арктик-СПГ2 устроен так, что все его акционеры (60% Новатэк и 40% в сумме Total, Mitsui, CNOOC, CNPC) получают с него газ натурой и сами его продают кому хотят или берут себе.
📎 получается, сами акционеры должны вывозить свои объемы, а Новатэк продает другим международным покупателям
📎 если 40% иностранцев признают невозможность забрать свой газ, то их инвестиции в проект сгорают (они заплатили деньги и не получат газ)
2) Для Арктик-СПГ2 нужен примерно десяток танкеров ледового класса (в мире их 100-150). В Корее строится 6 таких судов (3 покупают японцы Mitsui для себя, ещё 3 Новатэк сначала хотел взять на Совкомфлот, но летом поменял покупателя).
Ещё 15 строят на верфи Звезда — там поставки сдвигаются по срокам и их ждут к концу 2024. На них компания сразу не рассчитывала для запуска ЯМАЛ-СПГ2… но рано или поздно танкеры будут. 3 шт. уже спущены на воду
📎 при этом Новатэк также уже год ищет на рынке танкеры, и вполне возможно купил сколько-то (естественно из-за санкций они никогда об этом не скажет)
📎 есть подтверждение, что компания запустила СПГ-завод. Вряд ли они бы стали это делать, не имея совсем никакого транспорта (например, можно пока применить 1 с ЯМАЛ-СПГ)
📎 танкер стоит $300 млн. (28 млрд. руб.), т.е. 10 шт это 280 млрд.
📎 ранее Россия, создавая теневой флот нефтяных танкеров успешно скупила более 100 шт., правда с наценкой 50-100% (т.е. потенциально для Новатэка буду затраты +300 млрд. = 6-7% капитализации, но EBITDA от проекта = +1 трлн. все равно перевешивает)
3) Санкции ввели и к проекту Арктик-СПГ2, и к плавучим хранилищам (с Ямала везут в них ледоколами, а с них уже более простыми судами).
📎 примечательно, что в России принят закон, согласно которому не указывается источник газа. То есть ООО Ромашка из Московской Области может купить 1 млрд. м3 газа и продать. Это уже не Арктик-СПГ2
4) С точки зрения покупателей дела обстоят так:
— Японцы уже получили waiver (разрешение) от США покупать газ с Сахалина-2 и также полагаются на газ с Арктик-СПГ2 (10% инвестор)
— Европа покупает с Ямал-СПГ2 и не подготовилась бы к зиме без этого СПГ
— Китай на 20% инвестор проекта и большой потребитель, который, конечно, хочет получать газ, в который вложился
📎 Европа в этом году недополучила газ из США, т.к. компании из США увидели цены выше Европы в Азии, и попросту «кинули» европейцев, заплатив им неустойку и продав их газ в Азию. Европейцы должны учитывать такие моменты в будущем
Исходя из всего вышеперечисленного, я думаю скорее всего ситуация будет развиваться так:
✔️ СПГ все-таки будут вывозить. Вполне вероятно, что поначалу из необходимых 10 танкеров будет 3 или 4, потом подвезут со Звезды, и может не сразу, но постепенно СПГ-завод задействуют на 100% за 1-2 года
🛢 Китайцам нужно забирать свои 20% СПГ. Иначе все их инвестиции зря. Возможно именно они выкупят других инвесторов или так или иначе будут забирать существенный объем
🕯 Цена реализации СПГ в Азию может получить дисконт порядка 15-20% как в нефти. В целом весь СПГ Новатэка это малая часть рынка, и этот объем нетрудно пристроить на рынке (например, также с нефтепродуктами из России — они экспортируются без дисконта, потому что это капля в море)
💼 Возможно, Новатэк увеличит долю в проекте или ее купит Газпром. У Новатэка почти 0 чистый долг и EBITDA около 1 трлн. руб., так что деньги под это или под суда есть. Сделка с 50% дисконтом — выгодная.
