Ликбез про расписки
Сегодня поговорим про YNDX, POLY, GLTR, OZON, FIVE, AGRO (первые две — акции иностранных компаний, остальные — депозитарные расписки)
Отвечаю на частый вопрос — какие акции сейчас покупать? (2/2) #мысли_управляющего Почему так много разговоров о продаже? — есть несколько причин: (1) В секторе нефтянки половина бизнесов перестала развиваться: — ЛУКОЙЛ продает активы и доит свой бизнес…Если обобщить мысли по рынку, то они сводятся к следующему
(1) Сырьевые и промышленные активы в России по большей части не развиваются, и поэтому есть какой-то предел их пероценки вверх (сначала за счет девальвации, затем просто за счет аппетита к риску, восстановления… и ещё в 2024-2025 году есть некий потенциал за счет снижения ключевой ставки)
Прямо сейчас укрепление рубля играет против этих активов, а конъюнктура в нефтегазе и металлах нейтральная — нет тренда на рост. И кроме того государство в этом году может снова немножко поднять налоги.
В феврале и марте высок шанс, что нефть подрастет, а потом что провалится. Под такое уместно подержать сейчас какой-нибудь Лукойл и продать дороже на 10%, но я не планирую сидеть там долго с целью 9000Р. Продам и куплю снова. И такая же петрушка в целом по сырью.
(2) Ряд компаний развивают свой бизнес, и по ним нужно и дальше оставаться инвестором — получать умеренный дивиденд, выигрывать от переоценки бизнеса вверх. Так складывается, что сейчас в основном это бизнесы внутреннего рынка
Причем это что Сбер, что Белуга, что какой-нибудь ВУШ. Разные компании, но важно чтобы компания могла удвоить доход за 3-5 лет. Считаю именно в такие всегда нужно вкладывать.
(3) Есть также дешевые расписки — я их покупаю, где-то регулирую их вес под рыночные настроения. Думаю это те акции, где в итоге будет заработано 40-60% или больше. С этим сложно конкурировать.
Поставил себе цель на фоне роста опасений по Тинькову этих акций или ещё расписок скупить по максимуму: 10-12% на капитал. Пока купил меньше половины от желаемого
При этом всегда над ростом рынка давлеет конкуренция от облигаций и депозитов под 14-17%. Чем выше рынок, тем сильнее. Поэтому такой момент, что покупать уже поздно по большинству позиций, а активно распродаваться тоже рановато. Жду…
И пока жду, делаю какую-то локальную торговлю:
— скупил ММК по 50-51Р и почти всю продал по 57-58Р
— отыгрываю шорт в Мечеле на новостях про НДПИ и крепчающем рубле. Интересно, сломает ли этот процесс хребет тем, что в лонге: их там много и после нескольких выкупленных коррекций они поидее верят в успех (т.е. разочарование может быть горьким, что на руку медведям)
— ставил на укрепление рубля и заработал на фьючерсах на юань таким образом
— подобрал акции Транснефти, и тоже держу их чтобы как только инвесторы обрадуются сплиту, сразу это добро сдать в рынок
Короче, пока жду длинных процессов, понемногу играешь локальные идеи
Отвечаю на частый вопрос — какие акции сейчас покупать? (2/2)
Почему так много разговоров о продаже? — есть несколько причин:
(1) В секторе нефтянки половина бизнесов перестала развиваться:
— ЛУКОЙЛ продает активы и доит свой бизнес, зарабатывая 13-20% денежного потока и имеет отрицательный чистый долг, что позволяет ему платить 15% в дивиденд… но этот бизнес не вырастет на качественно новые уровни
— ГАЗПРОМ тоже застрял. 10-11% дивиденд возможен, но роста доходов тут не видно — наоборот, на 5 лет вперед только расходы на трубы в Китай, где выгодность контрактов хуже чем раньше была с Европой. Дол при этом дорожает
— РОСНЕФТЬ развивается, но большой эффект от роста активов ожидается только в 2025 году, а так пока 10% дивиденд вряд ли соблазнит инвесторов. Разве что продадут долю иностранцам в Восток Ойл…
— НОВАТЭК очень перспективен, но ожидаемо будут проблемы с реализацией проектов СПГ, а пока не будет результатов в виде роста прибыли, вряд ли рынок переоценит компанию
(2) Металлурги (ММК, Северсталь, НЛМК) уже хорошо выросли, и им явно не помогает рост рубля. По Распадской и Мечелу возможно повышение НДПИ — так что здесь опять таки доходы компаний низкие по отношению к капитализации (10-11%), и главное что потенциально заводит инвесторов — это просто кэш на балансе
На эти деньги будут приобретаться активы, что скажется на результатах только в будущие годы. Очень слабые результаты у ГМК Норникель, и также не сдут пузырь в Фосагро, возникший во времена высоких цен на газ.
Обе компании торгуются почти по 7х EBITDA, и чтобы их покупать, нужно падение акций примерно на 20% хотя бы или либо оживление их рынков сырья, либо новая волна девальвации
(3) Конструктивно смотрятся акции внутреннего рынка — это МАГНИТ, Белуга, X5, а также акции роста (ВУШ, Позитив, Астра… и возможно к ним добавятся Делимобиль и новые IT-имена)
Чисто по рынку не сказать, что сегодня хороший момент покупать хотя бы одну (рост состоялся приличный), но ловить момент и покупать что-то стоит. Если бы все-таки выбирал кого взять, покупал бы тут Позитив с целью 3,000Р за бумагу
(4) Среди промышленно-сырьевых активов хорошо смотрятся ТМК, Совкомфлот, ЮГК:
— ТМК это дивиденд 12-13% в норме, или если они захотят выплатить не 50% от своих доходов, то и 25% в теории. Они бешенно пока что зарабатывают
— Совкомфлот примерно также
— а ЮГК спокойно-монотонно копает больше золота. Если им не мешать и они не сорвут свои же планы, то консенсус 1Р за бумагу, то есть есть куда расти
(5) Есть и странные активы, которые растут в цене — например, МТС все-таки кого-то манит дивидендами и целая толпа бегает за ними в Транснефти — мол, акция будет стоить 200,000 рублей, обратный сплит 1:100
Общее тут то, что компании стагнируют, и эта массовая охота за дивидендами — это игра в музыкальные стулья — найдется ли дурак, который заплатит больше чем ты завтра? Я тоже порой спекулирую такими акциями, но например Транснефть по 165,000-170,000 считаю разумно продать и забыть
Как правило, аналитики ставят цену в таких див. акциях = дивдоход скажем 12%. Но дотуда котировки не дорастают
Отвечаю на частый вопрос — какие акции сейчас покупать? (1/2)
Уверен, частый вопрос и вот Валентина спрашивает, а в голове он у многих (просто они молчат).
Вот что я об этом думаю (все аргументы потребовали бы череды постов — поэтому сразу пишу мои выводы):
(1) есть очевидные акции, которые со временем имеют все шансы вырасти — например, Сбербанк. С дивидендом 13% этим летом и продолжающимся ростом бизнеса рано или поздно эти акции будут стоить и 300Р, и 350Р
(2) очевидно с дисконтом к рынку торгуются расписки, и их ждет переезд. Яндекс, Тиньков, OZON, X5 Retail
каждая из бумаг торгуется с недооценкой около 35-40% к справедливым ценам или выше, и хотя инвесторы массово боятся навеса при редомициляции, когда переезд состоится, навес рано или поздно иссякнет и рынок останется 1 на 1 с фактом, что это качественные компании, и цены на их акции должны вырасти
Активно торгующие люди могут всегда придраться к точке покупки — мол, цена может быть неоптимальной, но это уже тема отдельного разговора (со спорными выводами)
Я почти все что хотел купил (что-то докупал в декабре), и уверен большинство из вас держит акции ещё с прошлого года — поэтому часто вам пишу о точечных продажах
Инфляционные ожидания снижаются
🧮 Инфляционные ожидания населения РФ в январе снизились до 12,7% с 14,2% в декабре — ЦБ РФ
Это как раз то, о чем я вам выше писал. Инфляция во многом определяется именно ожиданиями, т.к. это драйвит решения о поднятии цен и ту скорость, с которой люди торопятся тратить деньги, боясь их обесценения, или же, наоборот, не делают этого.
Все чаще можно услышать, что люди не ждут взлета доллара по крайней мере до выборов в марте, что создает ожидания, что цены стабилизировались.
Это именно те силы и новости, которые могут привести к снижению % ставок раньше, чем изначально осторожно думал рынок.
Картинка по индексу также стала более бычьей
Прошла диагональная коррекция, и есть попытка расти, которую мы с вам ждали. Рынок как будто бы ждал роста нефти, чтобы попробовать подрасти повыше.
В целом нужно быть очень осторожным, и в данной точке рынка мало что можно покупать инвестиционно — я считаю, что покупки уместны только на несколько недель и только со стопами
Поэтому рассматриваю такой рост как благоприятную почву чтобы, наоборот, то тут, то здесь продавать по 1-2% от портфеля, а покупать лишь спекуляции
Новатэк воспрял духом
… на новости о возобновлении поставок с Усть Луги. Акции нужно закрепляться выше 1445Р, чтобы технически можно было считать падение завершенным и начинать хотя бы локальный рост
Уже конец января, так что мы можем скоро узнать как прошла первая отгрузка с СПГ-проекта Арктик-СПГ2, о которой были новости ранее
Правда, пока 1445 ещё не закреплено, так что радоваться рано — скорее важно тут понаблюдать
МТС 270 на IPO МТС Банка
Итак, следующие цели 275и 283Р. Дальше остановка. IPO МТС Банка — неожиданный, но тоже рабочий драйвер для роста.
Повышенный НДПИ для угольщиков — много или мало?
#мысли_управляющего
#MTLR #RASP
Сегодня вышли новости о том, что Минфин РФ вновь поднял вопрос по НДПИ на уголь, чтобы возместить не собранные через экспортные пошлины налоги — как видно из скрина, в них речь шла про 4-7% от цены в зависимости от курса рубля.
Много это или мало — давайте прикинем? За 6 мес. 2023 года EBITDA margin Мечела составила около 20%, а Распадской около 25%. Если изъять 3-4% от выручки, то EBITDA сократится на 15%, а с ней и оценка компаний. У Мечела за счет долга эффект повыше, у Распадской кэша поменьше.
Каковы шансы Минфина добиться успеха? Т.к. конъюнктура в угле достаточно сильная, а многие цитируют необходимость доллара выше 90 для бюджета, то как минимум вопрос останется на повестке в 1кв., на мой взгляд, и шанс на какое-то повышение НДПИ (пусть не максимально желаемое Минфином) я бы субъективно оценил как высокий.
История с налогами с нами надолго, поэтому я считаю в стратегии по рынку акций-2024 логично делать больший упор на внутренний рынок.
Хорошие новости по Яндексу
Сделка продвигается. Новость означает, что редомициляция проходит успешно
Российские активы перешли на российское юрлицо. Теперь как я понимаю права на него заявят все держатели расписок и Yandex NV продаст 100% своих долей в МКАО олигархам
Далее в логике Forbes последует допэмиссия и обмен акций МКАО на акции физиков:
— по условиям обсуждаемой сделки сначала 100% компании выкупает Потанин, Ковальчук & Со
— далее делается допка, чтобы создать акции, которые обменяются на акции Yandex NV, которые принадлежат инвесторам через НРД и возможно другим акционерам (не точно) кто покупал в Евроклире
Хорошие новости с рынка нефти: американцы не сливают нефть
Поскольку у нас нет девальвации, для российского рынка акций сильным фоном становятся дни, когда растет стоимость нефти.
Выход вверх из большой консолидации — подходящий триггер для рынка акций, чтобы выйти из спячки и начать расти, тем более на подходе дивиденды Роснефти и Татнефти.
Развиваю мысль про сюрприз для рынка
Как пишут Твердые Цифры, инфляция в январе складывается на уровне около 7.4% с сезонной корректировкой, что значительно ниже 11-12% с той же поправкой, наблюдаемых в конце прошлого года.
Если поток данных не изменится, участники рынка и/или ЦБ РФ могут сменить свое представление о траектории % ставок на более мягкое, что будет означать рост облигаций и идею для рынка акций (о том, что высокие % ставки не так надолго) — чем не повод IMOEX вырасти до 3,500?
Причем совсем необязательно чтобы ЦБ РФ реально быстрее снижал ставки — как мы знаем, иногда рынки просто оптимистичны, а реальность позже оказывается суровее.
На картинке: ОФЗ продолжают расти, и не собираются останавливаться
Это одна из причин, по которой я хотя и готовлю снижение доли акций в портфеле, ниже 100% доли ещё не падал.
Буквально заставляю себя не спешить, ротирую бумаги. Посмотрим, окажется ли это верным решением.
Система: мини-коррекцию сделали, готовы дальше ракетить
Думаю сейчас пока силы рынка не иссякли, толкнут несколько бумаг из серединки рынка.
В пятницу Позитив поехал, сейчас Транснефть, МТС, Система — локальные идеи, короче. Т.к. свободных денег не так уж много, то способны ехать те, где обороты поменьше.
Итак, свежий выпуск Пирогов уже на YouTube!
В этот раз речь пойдет о том, какие интересные процессы проходят незадолго до переезда наших любимых расписок в Россию, ведь акции Тинькова дал нам отличный пример. Заодно присмотритесь к их оценке — поделился в этом выпуске и расчетами финрезультатов компании и оценкой ее стоимости.
Глобально же мы как всегда говорим о 4 вещах:
(1) Что я жду дальше от рынка акций и что планирую предпринимать? Подсказка лежит в соотношении доходностей акций и облигаций. Также делюсь мыслями по наиболее прибыльным на мой взгляд стилям в акциях.
(2) Вместе разбираемся в том, что дальше ждать от российской валюты. Небольшой спойлер: важно терпение.
(3) Главная тема выпуска — расписки Тинькофф и что ситуация с ними подсказывает нам про все другие акции, которые переезжают в Россию. Делюсь своими наблюдениями, а также что думаю про перспективы самого Тинькова.
(4) Дивиденды: какие акции в этом году обещают наиболее привлекательные выплаты? Это важно, т.к. именно эти акции обещают быть более устойчивыми, а к концу года на снижении % ставок часть из них могут переписать максимумы.
Ну и как всегда заметки по глобальным активам: золоту, нефти и другим, ведь финансовые рынки живут в едином контексте. Поэтому не забываем в каждом выпуске и про них.
P.S.: если вы новичок на этом канале, то обязательно смотрите эти еженедельные видео. В них я разбираю основную логику рынков и как ее использовать. Этот год не будет таким легким, как предыдущий, поэтому тем более важно заранее готовиться к событиям на рынке.
Про дивиденды и рост (4/х): продолжаем тему
Чтобы в итоге сориентироваться кого выбирать, полезно посчитать доход компании до вложений рост.
Как это сделать? Берем годовую Чистую прибыль компании, добавляем Амортизацию, а также прикидываем и плюсуем расходы компании, вычтенные при подсчете прибыли, которые относятся к инвестициям в рост
🧮 Получится Доход до инвестиций (ДДИ) = Прибыль + Амортизация — Обязательные Инвестиции (поддерживающие) + Расходы на рост
🧮 ДДИ / Капитализация = метрика в % отражающая привлекательность акций
• у производственных и торговых компаний инвестиции не сидят в расходах (между Выручкой и прибылью) — у них это капзатраты и увеличение оборотного капитала
• у услуг (например, Астра или Positive Technologies) инвестициями можно считать увеличение расходов на Исследования и разработки, продукт (R&D), а также на Маркетинг и на штат (чтобы обслужить больше клиентов, нужно больше людей)
Также важно посмотреть «в коня ои корм», то есть насколько велика отдача:
• допустим, рубль вложенный в самокат ВУШ, отбивается за 1.5-2 года (при сроке службы 3-4)
• магазин Винлаб (Белуга) окупается за 3 года, а Магнит и Пятерочка за 3-4 года
• улучшение магазина Хендерсон дает отдачу 35-40% годовых
Подытожим:
1) Привлекательны компании, которые на свою капитализацию зарабатывают до инвестиций >20%
Как вы догадались, с ростом цены акций эта циыра ужимается
2) Среди них интересны те, кто может расти много лет, много вкладывать и получает max отдачу на вложенный 1₽
👀 пишу продолжение
Минутка стратегии по рынку: стоит ли ждать укрепления рубля дальше?
Валюта — трендовый инструмент, и пока доминирующий тренд в ней — на укрепление рубля. В первую очередь за счет высоких объемов продажи валютной выручки (под дивиденды, налоги за 4кв, обычные налоги) и низкого импорта, который продлится весь 1кв 2024.
К этому добавились продажи ЦБ на 10% оборота Мосбиржи в день (т.к. на внебирже ещё примерно такой же оборот, то ЦБ продает порядка 4-5% от оборота валюты в день).
При этом из-за того что больше продажи валюты под дивиденды пока не будет в ЯНВ-МАР, а нефть подешевела в последний месяц-два, баланс становится более тонким и курс рубля на самом деле укрепляется не так уж быстро (см. белый пунктир и голубую стрелочку).
Из этого я делаю для своей тактики вывод, что не нужно спешить, и до конца февраля я буду планово накапливать валютные инструменты, но не особо спешить — то есть ожидаю увидеть и 84-86.5Р за доллар, но явно не на этой неделе.
> На случай если что-то пойдет не так, я делаю покупки лесенкой — например, у меня было 12.5% валютных облигаций в портфеле, а сегодня я купил ещё 2%, стало 14.5%. К марту такими темпами могу достичь 24-30% — это выбранная мной тактика.
> Что может пойти не так? — например, усилят санкции к российским энергоресурсам, и тогда доходы от экспорта сократятся, что закончит тренд на укрепление рубля раньше чем мы ждем. Вчера вышла новость, что ввели санкции к 17 судам (для сравнения в теневом флоте РФ порядка 350-450)
В общем, действую адаптивно: в декабре был смысл брать риски и выкупать просадку рынка, а теперь самое время увеличивать диверсиикацию и уменьшать риск при этом уважая тренд
… ведь если набрать валюты полные карманы раньше срока, а нефть вырастет в феврале-марте (базовый прогноз), можно увидеть доллар по 82Р и попасть неприятную ситуацию. Зачем это нам?
Поэтому действую плавно…
Система: что на графике?
Локально акция чуть перегрета, может откатиться на 1-2%, чтобы эту перегретость снять.
Но в целом я считаю, что декабрьское снижение и накопление там ликвидности нарисовали значимое дно, после которого цели роста около 21-24Р за бумагу. Там запал покупок по 15-16Р и идеи IPO иссякнет и нужны будут новые поводы для роста и наступит коррекция/боковик.
Кто правда готовит IPO — это дочки Системы
Ранее я писал, что у АФК Система есть как минимум 3 дочки стоимостью по 50-100 млрд. руб. (как раз те самые $0.7-1 млрд. // правда я не везде тогда учел долг, но все равно это уже немаленькие предприятия и запас роста у них на 5-10 лет вперед понятен), которые готовы к IPO и они неплохо развиваются:
1) Биннофарм будет проводить размещение в Китае через 1-2 года
2) Агрохолдинг Степь выручка около 100 млрд. руб., OIBDA 15-20 млрд. руб.
3) Медси отчитывалась о выручке 20 млрд. руб. за 1П 2023 (т.е. 40-44 по году) и OIBDA порядка 6.5-7.5 млрд. по году
4) Также есть небольшая дочка из отелей Cosmos (выручка 15-20 млрд., OIBDA 7-9 млрд.).
АФК Система такая акция, что ее то не любят, то вдруг когда начинаются IPO, она взлетает (продажа долей — живые деньги для АФК). Сейчас оценка компании отстает от не просто от OZON и МТС, но ещё и не учитывает эти 4 дочки, каждая из которых дает 3-5 рублей в оценку «мамы».
Ранее я писал, что думаю у Системы высокие шансы проявить себя в этом сезоне. Думаю это до сих пор так. Со скептиками спорить не буду: я привел свои аргументы, и поставил деньги на идею — теперь остается только ждать.
Вполне вероятно, что Cosmos выйдет на IPO первым, и где-то в этом году МЕДСИ.
Существуют стандартные «окна» IPO — даты, когда компании обычно проводят размещения — это март-апрель (до майских и лета) или сентябрь-октябрь, когда инвесторы активны. Сейчас мы приближаемся к первому окну IPO в этом году.