IPO ЮГК: Инвестиционный обзор по компании
ЮГК — растущая золотодобывающая компания, занимает 4 место в РФ по производству золота (среди публичных компаний на 3 месте после Полюса и Полиметалла). У компании амбициозные планы роста. К 2028 гг. ЮГК планирует увеличить свое годовое производство золота более, чем в два раза до 29 тыс. кг золота. (~944 тыс. унц.). Уже в 2024 г. планируется рост объемов производства золота до 20 тыс. кг. (+43% к 2022 г.).
Компания проводит IPO: сбор заявок начался 13 ноября и продлится до 21 ноября 2023 года включительно. В рамках IPO не планируется продажа акций основным акционером компании – предложение состоит исключительно из дополнительной эмиссии акций в размере до 5% от акционерного капитала.
Цена размещения установлена в диапазоне 0.55-0.6 руб./акцию (=рыночной капитализации 110-120 млрд руб. без учета ожидаемого привлечения средств на IPO). Считаем, что размещение проходит с хорошим дисконтом — по 4.2x EV/EBITDA’24 (в последние 2-3 года в среднем мультипликатор EV/EBITDA золотодобывающих компании на российском рынке составлял 5.2-7.5х).
Делимся с вами нашим отчетом из закрытой подписки, где подробно разобрали бизнес компании и дали оценку справедливой стоимости.
Ключевые тезисы:
— С учетом увеличения производства мы ожидаем роста выручки до 74.7 млрд руб. (+31% г/г) по итогам 2023 г. и до 112.2 млрд руб. (+50% г/г) по итогам 2024 г.
— Компания находится на 60-70 перцентиле на кривой себестоимости производителей золота. ТСС находится примерно на уровне 950-1000 $/унц (что выше, чем у Полюса — 519 $/унц). У ЮГК достаточно высокий операционной рычаг, что означает более высокий прирост EBITDA при росте цен на золото и, наоборот, более существенное снижение при падении цен на золото, в отличие от компаний с более низким ТСС.
— Мы ожидаем, что EBITDA за 2023 г. составит 29.5 млрд руб. (+31% г/г), а за 2024 г. – 43.0 млрд руб. (+50% г/г).
— Значительная часть инвестиции (~61% от кап. программы до 2026 г.) в проекты роста была сделана в 21-23 гг. Далее, компания значительно снизит свои кап. затраты, что благоприятно отразится на свободном денежном потоке. По нашим прогнозам, FCF составит 7.4 млрд руб. по итогам 2023 г. (FCF yield 6.2% к верхней границе размещения) и 26.9 млрд руб. по итогам 2024 г. (FCF yield 22.4%).
— Около ~70% долга компании в валюте ($). Мы
прогнозируем чистый долг компании с учетом наших предпосылок по курсу доллара к рублю, а также учитываем потенциальное погашение долга за счет привлеченных ден. средств в ходе IPO ~6 млрд руб. Мы ожидаем, что на конец 2023 г. чистый долг сократится до 47.4 млрд руб., а на конец 2024 г. — до 36.6 млрд руб. Коэффициент чистый долг/EBITDA составит 0.9х.
— По последним данным, компания планирует направлять на выплату дивидендов 50% от чистой прибыли. По итогам 1П 2023 г. чистая прибыль составила -3.3 млрд руб., при этом без учета переоценки от курсовых разниц (-8.5 млрд руб.), которая связана с обязательствами в валюте, чистая прибыль составила 5.2 млрд руб. Базово мы не ждем аналогичного существенного влияния курса валют на ЧП за 2П и за 2024 г. с учетом снижения долга, в том числе валютного. Мы ожидаем, что ЧП за 2024 г. составит ~21.8 млрд руб., тогда дивиденд по итогам года может быть на уровне 10.9 млрд руб. (див. доходность 9.1% к потенциальной цене размещения 120 млрд руб.).
Целевая капитализации ЮГК на конец 2024 г., по нашей оценке, составляет 241 млрд руб. (целевая цена — 1.12 руб.). Потенциал роста к верхней границе размещения – 87%.
📹P.S. Мы не просто построили фин. модель по компании и оценили потенциал роста ее акций, но и съездили на Урал, чтобы своими глазами увидеть, как ЮГК добывает золото. Завтра выпустим видео с разбором бизнеса и репортажем с места событий!
