Сегодня волатильность была не зря
Мосбиржа комиссии с фьючерсов подарит благотворительным организациям.
Хотя ситуация на бирже нервная, хорошо, что делаются добрые дела ❤️ И это отличная практика для бизнеса
Что делал бы человек, который не следит за геополитикой?
Если вдуматься, то геополитика в значительной части сбивает инвесторов с толку и вносит шум. Посудите сами:
1. В 2023-начале 2024 у нас была экономика с темпами роста 4-5% по ВВП, низкая % ставка, рост зарплат (= рост кошелька потребителя), рост кредита (= сильный спрос) и инвестиций. И сильный фондовый рынок
2. Дальше ЦБ закрутил гайки ДКП неимоверно, спрос упал, дефицит труда нормализовался, импорт упал и кэрри-трейд пришел (отсюда рубль крепкий, что не на руку экспортерам) — вот и рынок ниже
Это все укладывается в нормальную экономическую логику, без ракет, переговоров, Трампов итд
В этом контексте мы видим, что:
1. Рынок в начале 2025 залез слишком высоко (на переговорах) — ставка высокая, доллар падает, но акции оказались слишком дороги. Далее на 2600 IMOEX на 20% ниже этот же рынок, наоборот, упал слишком низко
2. Рынок упал на 2% в воскресенье на стадном страхе людей, но сегодня выкупается. Почему? — ждет заседания ЦБ
Поскольку экономика без жесткой рецессии (или словами президента «не жесткая посадка») в условиях СВО — важный приоритет для России (воевать ведь затратно, бюджет много налогов получает от прибыли и НДФЛ), то снова пора снижать ставку и рынок пробует под это расти. Недаром он на росте КС с 14% до 21% обвалился с 3,500 до 2,300 IMOEX: «ключ» является важным фактором в экономике.
Кому как, а я вижу, что торговать рынок «по экономике», а не по политике в этом году выходит выгоднее.
Что делал бы человек, который не следит за геополитикой?
Если вдуматься, то геополитика в значительной части сбивает инвесторов с толку и вносит шум. Посудите сами:
1. В 2023-начале 2024 у нас была экономика с темпами роста 4-5% по ВВП, низкая % ставка, рост зарплат (= рост кошелька потребителя), рост кредита (= сильный спрос) и инвестиций. И сильный фондовый рынок
2. Дальше ЦБ закрутил гайки ДКП неимоверно, спрос упал, дефицит труда нормализовался, импорт упал и кэрри-трейд пришел (отсюда рубль крепкий, что не на руку экспортерам) — вот и рынок ниже
Это все укладывается в нормальную экономическую логику, без ракет, переговоров, Трампов итд
В этом контексте мы видим, что:
1. Рынок в начале 2025 залез слишком высоко (на переговорах) — ставка высокая, доллар падает, но акции оказались слишком дороги. Далее на 2600 IMOEX на 20% ниже этот же рынок, наоборот, упал слишком низко
2. Рынок упал на 2% в воскресенье на стадном страхе людей, но сегодня выкупается. Почему? — ждет заседания ЦБ
Поскольку экономика без жесткой рецессии (или словами президента «не жесткая посадка») в условиях СВО — важный приоритет для России (воевать ведь затратно, бюджет много налогов получает от прибыли и НДФЛ), то снова пора снижать ставку и рынок пробует под это расти. Недаром он на росте КС с 14% до 21% обвалился с 3,500 до 2,300 IMOEX: «ключ» является важным фактором в экономике.
Кому как, а я вижу, что торговать рынок «по экономике», а не по политике в этом году выходит выгоднее.
Верите ли вы в снижение ключевой ставки 6 июня?
6 июня пройдет следующее заседание Банка России по вопросам денежно-кредитной политики. И чем ближе к заседанию, тем больше становится интриги относительно возможного решения ЦБ.
Мы считаем, что вероятность снижения ставки на ближайшем заседании выросла после комментариев одного из зампредов ЦБ, о том, что совет директоров будет рассматривать все данные, а варианты решения по ставке и сигналу будут разнообразнее, чем в апреле.
💡 Для снижения есть аргументы: замедление кредитного и бюджетного импульса отразилось на снижении агрегированного спроса, что в свою очередь повлияло на замедление роста цен и деловой активности. Также помог крепкий рубль.
Сезонно-скорректированная инфляция за март-май может составить ~6,2% против 12,9% в 4 кв. 2024 и 8,2% в 1 кв. 2025. Реальная ставка (КС — инфляция) все это время росла при замедлении инфляции, усиливая жесткость денежно-кредитных условий. Поэтому мы не удивимся, если КС снизят уже 6 июня.
📈 Но как вы знаете, рынок растет на слухах и корректируется на фактах, поэтому быть в позиции надо до того, как это станет слишком очевидно. 2 недели назад мы писали, что видим у ОФЗ потенциал для роста цен. С тех пор, бумаги на дальнем конце кривой прибавили в ценах более 2% и мы думаем, что это только начало большого тренда.
Stay tuned.
Виктор Низов, младший управляющий ООО УК «ГЕРОИ»
Ожидается рекордно теплое лето
Т-Банк намекает, что это поможет доходам кикшеринга 😇
Летом 2025 года по всей России ожидается необычайно жаркая погода, в некоторых регионах возможны засухи. Об этом РБК Life рассказали в пресс-службе «Яндекс Погоды».
По данным метеорологов, летние месяцы 2025 года окажутся на 2-3 ℃ жарче обычного. Высокие температуры прогнозируются во всех городах-миллионниках — от Москвы и Санкт-Петербурга до Новосибирска и Красноярска. В Краснодарском крае и Ростовской области лето 2025 года может побить температурные рекорды предыдущих десятилетий. А июль в этих регионах может стать самым жарким месяцем за последние 30 лет.
Ожидается рекордно теплое лето
Т-Банк намекает, что это поможет доходам кикшеринга 😇
Летом 2025 года по всей России ожидается необычайно жаркая погода, в некоторых регионах возможны засухи. Об этом РБК Life рассказали в пресс-службе «Яндекс Погоды».
По данным метеорологов, летние месяцы 2025 года окажутся на 2-3 ℃ жарче обычного. Высокие температуры прогнозируются во всех городах-миллионниках — от Москвы и Санкт-Петербурга до Новосибирска и Красноярска. В Краснодарском крае и Ростовской области лето 2025 года может побить температурные рекорды предыдущих десятилетий. А июль в этих регионах может стать самым жарким месяцем за последние 30 лет.
Мнение: акции начинают движение с полярным исходом
Российский рынок набирает обороты, причем что характерно, нет особо институциональной покупки, т.е. под заседание ЦБ по ставке трейдеры начали закупаться, но большие киты уже травмированы и пропускают это движение.
И дальше, если ставку снизят и геополитика окажется неплохой, рынок будет уже не поймать. А если конфликт усугубится, то рынок могут сильно пролить — в зону, которую многие начали ждать (2550-2650), но она не реализовалась.
Иными словами, совсем не факт, что когда рынок начнёт расти, многие будут на борту этого роста. Скорее даже наоборот. Сильный рост оттого и сильный, что условно первые 10% в рост никто не верит, потом покупают нехотя, а чуть выше уже настигает FOMO.
За примерами далеко ходить не нужно:
1. Недавно в США рынок высадил кучу инвесторов в апреле под соусом пошлин Трампа, потом отскочил на переговорах, а теперь вообще суд признал часть пошлин незаконными и обязал вернуть их обратно 😁. И теперь, думаю, рынок ждет шорт-сквиз (в NASDAQ 41% открытого интереса — это шотрт хеджфондов был на прошлой неделе)
2. На нашем рынке в декабре мало кто лонговал, январь покупали нехотя, и потом в феврале-марте по верхам набрали многие. Сейчас в IMOEXF (для меня — лакмусовая бумажка спроса физлиц) чистый лонг на уровне декабря
В чем вывод? — в том, что если будет рост, в него окажется снова очень трудно запрыгнуть постфактум. И он будет длинным, таким что многие будут сетовать «ну когда уже это кончится, когда откат вниз?». Или 2550-2650: следим в реальном времени, сейчас рынок борется с сопротивлениями.
Мнение: акции начинают движение с полярным исходом
Российский рынок набирает обороты, причем что характерно, нет особо институциональной покупки, т.е. под заседание ЦБ по ставке трейдеры начали закупаться, но большие киты уже травмированы и пропускают это движение.
И дальше, если ставку снизят и геополитика окажется неплохой, рынок будет уже не поймать. А если конфликт усугубится, то рынок могут сильно пролить — в зону, которую многие начали ждать (2550-2650), но она не реализовалась.
Иными словами, совсем не факт, что когда рынок начнёт расти, многие будут на борту этого роста. Скорее даже наоборот. Сильный рост оттого и сильный, что условно первые 10% в рост никто не верит, потом покупают нехотя, а чуть выше уже настигает FOMO.
За примерами далеко ходить не нужно:
1. Недавно в США рынок высадил кучу инвесторов в апреле под соусом пошлин Трампа, потом отскочил на переговорах, а теперь вообще суд признал часть пошлин незаконными и обязал вернуть их обратно. И теперь, думаю, рынок ждет шорт-сквиз (в NASDAQ 41% открытого интереса — это шотрт хеджфондов был на прошлой неделе)
2. На нашем рынке в декабре мало кто лонговал, январь покупали нехотя, и потом в феврале-марте по верхам набрали многие. Сейчас в IMOEXF (для меня — лакмусовая бумажка спроса физлиц) чистый лонг на уровне декабря
В чем вывод? — в том, что если будет рост, в него окажется снова очень трудно запрыгнуть постфактум. И он будет длинным, таким что многие будут сетовать «ну когда уже это кончится, когда откат вниз?». Или 2550-2650: следим в реальном времени, сейчас рынок борется с сопротивлениями.
GMKN: а что, если так?
Сегодня японские гособлигации упали до 3.7% доходности. Американские тоже волнуются.
Это все сигналы — сигналы о том, что в мире нас может ждать повышенная инфляция, и товары вырастут в стоимости к валютам. В этом контексте возможно и такое (что я нарисовал на графике Норникеля — красивое двойное дно с отработкой в 2026 году)
Анонс эфира: истории провала или истории роста?
Всем привет, это снова Александр. На прошлой неделе мы обсуждали, как в целом работает инвестиционная логика, и конкретно текущий момент для инвестиций в российский фондовый рынок. Буду приводить примеры из практики фонда под моим управлением — ОПИФ «Истории роста».
Мы разберем следующее:
1. В чем логика покупать акции, когда все так плохо. Основной тезис — что сейчас негативные факторы оценки акций выкручены вверх до предела, и я жду, что впереди на длинном горизонте они перейдут в более благоприятный режим: рано или поздно все равно все равно мир, 21% ставка также не является устойчивой, и ее снизят. И этим нужно пользоваться. Отыгрывая это, я инвестирую большую часть портфеля в бизнесы, которые все равно растут даже в тяжелейших макро условиях, которые были последние 9 мес. Выбранные компании зарабатывают прибыль и инвестируют их в дальнейший рост / кто-то в снижение долговой нагрузки / кто-то выплачивает дивиденды.
Активы фонда каждый день генерируют деньги и при этом стоят дёшево, что справедливо с учётом нынешних настроений, но настроения меняются. Это фонд для тех, кто верит в сценарий мира и нормализации экономики на горизонте следующих двух лет. Низкая ставка + отсутствие неопределенности из за геополитики + реализация роста бизнеса хотя бы части портфеля принесет доходность порядка 100%+ в ближайшие два года. Ни один депозит столько не даст.
В чем подвох? доходность фонда в его первые 9 месяцев работы показывает, что такое волатильность — вот в чем. Инвесторам полезно быть готовым к коррекциям порядка 30% по пути — это было и это будет, без этих рисков рынок бы не давал такой потенциал доходности, который даёт сейчас.
Почему нельзя просто купить те же акции и держать? Фонд активно управляемый. Несмотря на то, что мы инвестируем вдолгую, работа управляющего — распределять риски между компаниями, выбирать новые выгодные компании для портфеля и хладнокровно отсекать разваливающиеся инвесткейсы.
За первые 9 мес. работы фонда были закрыты или разменяны 5 позиций: в одной инвесткейс развалился полностью, это был Позитив, в другой серьезно ухудшился, это ЮГК, в трех появились существенные риски, не соответствующие рыночным ценам (Аренадата, Астра). Но даже в такой негативной макро среде и при развалившемся инвесткейсе в Позитиве совокупно эти закрытые позиции принесли убыток всего в 1.7% на фонд, как раз благодаря активному управлению (Позитива мы вышли в среднем по 2079 руб/акцию, пропустив значительную часть падения). Но тут же в Аренадате успели забрать 65% доходности с момента IPO до нашего выхода. Если один из бизнесов меня не устраивает, я нахожу лучшую альтернативу на рынке в логике растущих бизнесов.
А если все будет плохо? Основная часть фонда состоит из бизнесов, уже работающих в прибыль и наращивающих активы (таких более 80% портфеля), часть портфеля в перспективных компаниях, которые по нашим ожиданиям выйдут на прибыль в перспективе следующих двух лет и смогут существенно нарастить акционерную стоимость. Текущие цены на рынке предполагают быструю окупаемость: некоторые из наших компаний полностью воссоздают текущую стоимость на рынке за 4 года, и это без учета будущего роста прибыли. Поэтому потенциал снижения цен в логике еще более высокой требуемой доходности ограничен — у нас уже исторически максимальные процентные ставки, оснований для турецкого сценария с гиперинфляцией не наблюдаем (и даже если он вдруг станет оправданным и реализуется, то акции на дистанции лучше защищают реальную стоимость капитала, чем депозиты).
P.S. Завтра (во вторник) в 19:30 сделаем эфир, где мы вместе с Сергеем обсудим перспективы инвестирования (и подискутируем, т.к. у нас разные подходы).
Новый выпуск Пирогов #мысли_управляющего В этом выпуске говорим про рубль и российский рынок акций: Видео по ссылкам YouTube https://youtu.be/u_eqZQy-bbg?si=j9WvAkPgVZbs73aq VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239211 1. Рубль продолжает укрепляться…Как следует из Пирогов, идем по негативному сценарию в IMOEX
Если постараться свести к простой формуле происходящее, то сейчас ряд участников рынка, кто покупал под идею мира, продают.
Другие участники останавливать их, скорее всего, тут же не будут. Значит ждем рынок ниже, и либо по технике, либо на неожиданном событии начнется новый набор лонгов в ожидании того или иного позитива.
Учитывая, где мы по индексу, я считаю целесообразно для себя
1. определить что ценно для инвестиций
2. предпринять кое что для защиты портфеля, но не переусердствовать
Завтра с Сашей проведем эфир про инвестиционную логику на текущем рынке — в чем она заключается и почему при такой апатии на рынке целесообразно смотреть на покупку.
Новый выпуск Пирогов
В этом выпуске говорим про рубль и российский рынок акций:
Видео по ссылкам
YouTube https://youtu.be/u_eqZQy-bbg?si=j9WvAkPgVZbs73aq
VK https://vkvideo.ru/video-165214162_456239211
1. Рубль продолжает укрепляться, что нужно учесть при развороте (уровни 76/80₽, контанго в сентябрьском контракте, индекс доллара DXY и перипетии с ним)
2. Рынок акций:
— ставку думаю вот-вот начнут снижать
— рубль, конечно, слишком крепкий
— пена геополитики сошла на нет, инвесторы возвращаются к экономике
— RVI ниже 40, и это хороший косвенный признак
Тут сейчас проверяется сила тренда от декабря. При этом на 1-2 мес. вперед возможен боковик, выбивающий как шорты, так и лонги
3. Доллар, золото, паника в Treasurues. Думаю, это пройдет
— логика этого снижения
— наши покупки в Полюсе
— ждать ли еще обвал доллара к мировым валютам?
На этой неделе тем не так уж много. Но зато RGBI растет хорошо, Т-Банк порадовал ростом прибыли выше прогнозов — так что для многих акций сформирован понятный инвестиционный кейс (бизнес в порядке и растет, а ставка снижается).
Ждем дивиденды Лукойла — они числа с 10 июня подкинут деньжат. И ПМЭФ (думаю большие госконтракты будут после СВО, но и шортить ПМЭФ не принято).
Важный индикатор рынка сейчас — RGBI
Сейчас политика для рынка отошла на второй план, и в условиях хороших принтов по инфляции все больше уверенности в снижении % ставки.
Думаю, более безопасно полагать, что ЦБ или объявит о смягчении ставки в июне (и снизит на 2% в июле), или снизит ее на 1%.
Это дает рынку акций идею роста: шорты под невыплату дивидендов Газпрома закрыты вчера, спекулянтские позиции под звонок президентов тоже закрыты, впереди дивиденды и заседание ЦБ, по которое шортить опасно (а вот если рынок под него вырастет, фиксировать прибыль на факте — уместно)
В чем логика покупать акции, когда всё плохо? [2/2]
Не будем играть с цифрами и представлять, что инвестор мог зайти на самом дне в таких периодах – наоборот, предположим, что акции покупались с пика оптимизма до дна пессимизма в эти периоды, таким образом получится «средненькая» точка входа, которую вполне реально получить большинству.
В рамках этой таблички так выглядит вход в 2020 (очень далеко от дна рынка).
Агрессивные инвесторы в обоих подобных с точки зрения настроений случаях получили отдачу в виде доходности сверх депозитов, даже несмотря на большой удар, который пришелся по рынку в 2022. По пути и особенно в течение месяцев после покупки происходили существенные просадки, это и есть расплата за высокую доходность покупок в неприятные моменты.
Консервативный или неопытный инвестор вполне мог уйти с рынка акций в первые же месяцы (например, цена опускалась ниже средней точки входа в 2020 на 22%, а в отличающемся от индекса в портфеле могла опускать еще больше). Именно поэтому рынок акций как инструмент инвестирования – в принципе подходит не всем – надо уметь и иметь возможность удерживать позиции достаточно долгое время, чтобы получить результат. Но грамотные инвесторы в итоге получали своё.
В чем логика покупать акции, когда всё плохо?
Сегодня рынок откровенно слабый, краткосрочные идеи для лонгов исчерпались: даже на сильных отчетах компании не показывают заметного роста акций, а сегодняшний подскок похож на закрытие шортов под тему отсутствия дивидендов Газпрома.
Текущая макро ситуация выглядит негативно: мировые цены на сырье на рецессионных уровнях, длительное время удерживается исторически максимальная ставка ЦБ, продолжается СВО и сохраняется неопределенность по бюджету, инфляции, налогам, экономика тормозит и близка к рецессии.
Казалось бы, не время рисковать, и для большинства это правильно. Потому что в такие периоды на рынке акций можно буквально за неделю потерять 10% вложенного капитала, а за месяцы потерять десятки процентов. Для консервативного инвестора это неприемлемые риски.
Но такие ситуации, как сейчас, создают возможности для существенного наращивания капитала. Не в логике «сберечь, что есть», а в логике «приумножить, что есть». Это путь агрессивного инвестора, и он окупается, если быть готовым переждать тяжелые времена и получить результат за взятые риски.
Где максимально «не хотелось» покупать на истории нашего рынка? На графике посмотрим на индекс Мосбиржи полной доходности, т.е. с учетом дивидендов.
Для оценки настроений инвесторов возьмем Индекс оптимизма инвесторов со Смартлаба и выделим периоды, когда настроения последовательно ухудшались на 20+ пунктов, таких периода было всего три за последние десять лет.
Кроме текущего было два таких периода – в 2015 он был связан с масштабными западными санкциями, а в 2020 с пандемией. Оба характеризовались плохим макро (высокая ставка + слабая нефть + санкционные риски в 2015).
Идея рынка потерялась
Заметно, что после звонка президентов рынок акций из позитивного перешел в состояние потерянного:
— с одной стороны, Штаты дистанцируются от обеих сторон конфликта: и санкции к России не вводят, и поставки оружия Украине новые не одобряют
— с другой, соглашения пишутся, и это надолго, СВО идет дальше
— по ЦБ стратегически все хорошо (инфляция упала в марте-апреле до 4-6% SAAR), но не факт, что 6 июня будет снижение, может быть и мягкий сигнал (ЦБ осторожен)
— по доллару если ЦБ ставку не снизит, разворот может быть как от 80Р, так и от 76Р: все варианты на столе
Этим можно объяснить боковик в акциях и своего рода «треугольник» в IMOEX. Большой продажи нет, в ней нет смысла. Как и в покупке тоже.
В этой ситуации думаю нет повода избавляться от инвестиционных позиций: компании развиваются, отчетности многие неплохие, ставку снизят. Но и активно/спекулятивно лонговать тоже пока поводов нет (хотя новости могут подкинуть сюрприз).
Итоги звонка — на мой вкус умеренно позитивные
Пересмотрел видео, отметил для себя:
— договорились составить соглашение о мирном урегулировании (считай, MoU = Memorandum of Understanding = 2 стороны понимают, что у них за плечами большой конфликт, хотели бы заключить мир и сходятся в том-то и том-то, и это ляжет в основу будущего мирного договора)
— в этом соглашении отразить принципы, на которые Россия и Украина будут полагаться при дальнейших шагах, то есть возможном перемирии (для написания уже окончательного текста мирового соглашения) и заключении мирового соглашения (принципы теперь самое важное = это аксиомы, об которые стачиваются другие, спорные пункты)
— Трамп подтвердил, что считает, что Россия хочет мира и движется к мирному урегулированию (= нет санкций)
— участники встречи в Стамбуле уже снова общались в продолжение той встречи (= разговор о принципах идет, эта аксиоматическая часть одна из самых сложных, ведь в принципах, например, нужно признать итоги СВО = потерю контроля над территориями, как вариант)
👆 выше пункты в оригинале, а в скобках мои комментарии
Трамп впринципе мало чего к этому добавил, но мое внимание зацепило, что он ставит акцент на диалог сторон, выводя себя за скобки. За этим процессом нужно будет следить.
Пример 2: кейс Озон
По итогам 2021 года Озон сделал торговый оборот (GMV) 448 млрд руб. Имел убыток по EBITDA в 41 млрд руб. Капитализация на конец 2021 составляла 464 млрд руб.
За эти 3 года Озон продолжал наращивать свои логистические мощности, совокупный CAPEX составил 135 млрд руб. Доля рынка Озон стабильно росла, было запущено высокомаржинальное направление бизнеса – Озон Финтех.
По итогам 2024 Озон сделал торговый оборот 2.9 трлн руб. (рост более чем в 6х раз), EBITDA стала положительной и составила 40 млрд руб. В 1-м квартале ситуация еще лучше (LTM EBITDA 63 млрд. При этом капитализация сейчас 769 млрд руб. (+65%).
Оценка компании сжалась с 1.0х Mcap/GMV до 0.24x Mcap/GMV (по прибыли не берем, т.к. компания в 2021 была убыточна, а сейчас находится в моменте выхода на прибыльность, отчего ежеквартально EBITDA быстро растет).
И это при том, что в 2021 было непонятно, когда компания сможет стать прибыльно хотя бы по EBITDA и сможет ли стать вообще, а теперь она нарастила долю рынка, вырос сам рынок e-commerce, работает сильно прибыльный финтех и EBITDA самого e-commerce выходит в плюс.
Ещё один пример того, как актив стал гораздо более зрелым, вырос как бизнес, начал ощутимо больше зарабатывать, и это мало отразилось в его оценке.
